色尼姑成人 第一上海 | 【公司参谋】网易（NTES.US/9999.HK，买入）：暴雪系游戏助力端游收入增长，手游业务静待新品发售
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推特反差2024Q4功绩节录
2024Q4公司罢了营收267.5亿元，同比下滑1.4%，低于彭博一致预期272.5亿元。暴雪系游戏居品的分红增多使得毛利率同比下滑120bps至60.8%；缠绵利润率为29.2%，同比增长390bps。GAAP归母净利润为87.7亿元，同比增长33.2%；Non-GAAP归母净利润为96.8亿元，同比增长31.2%，高于彭博一致预期的80.3亿元，摊薄EPA为15.10元。用度端方面，Q4总营业开支同比下落15.1%至84.5亿元，其中商场营销用度同比下落33.3%至28.2亿元。限度2024财年，公司营收同比增长1.8%达1053.0亿元，毛利率62.5%，GAAP归母净利润同比增长1.0%达297.0亿元。
暴雪居品初始端游业务增长，手游业务静候新品捷报
Q4游戏及关联升值管事收入同比增长1.5%至212.4亿元。成绩于《魔兽全国》、《炉石外传》以及《万古接续》和《谎言西游2》等居品鼓吹，端游收入同比增长56.6%至71.3亿元；手游收入因新品匮乏同比下滑10.5%至134亿元。揣测本年，1月《燕云》手游已上线，4月《七日全国》公测；端游方面《燕云》和《漫威争锋》全年活水揣测孝顺100亿元，但受到3-6个月收入阐述周期的影响，将鄙人半年的功绩中冉冉开释活水孝顺。后续储备居品包括《代号无尽大》、《界外怒潮》、《渴望前卫》等。咱们揣测2025年公司游戏收入有望同比增长11.2%达930亿元。
有说念2024财岁首次盈利，AI加快落地素质及告白场景
本季度有说念收入13.4亿元，同比下滑9.5%；缠绵利润同比增长10.3%至0.8亿元。2024年有说念收入同比增长4.4%达56.3亿元，罢了首年盈利，其中AI订阅管事销售额超2亿元，现在公司已最初接入DeepSeek-R1版块，异日将加快旗下AI居品的生意化进度。
云音乐盈利才气增强
Q4云音乐收入18.8亿元，同比下滑5.3%；2024全年营收同比增长1.1%达79.5亿元。成绩于会员订阅收入的增多及资本管控的落地，全年毛利率同比增长7pct至33.7%。2024财年公司DAU/MAU比率稳居30%以上，平台寥寂音乐东说念主77.4万。
见解价125.00好意思元/194.27港元，买入评级
咱们揣测2025-2027年公司收入CAGR为11.4%，Non-GAAP净利润CAGR为10.5%。遴选分部估值法，赐与游戏业务1.4倍PEG，对应15倍PE；有说念及云音乐按网易捏股份额的市值诡计，集团市值赐与5%的扣头。见解价125.00好意思元/194.27港元，对应2026年PE为15.8倍，对媲好意思股和港股股价分散有23.44%/21.64%的上涨空间，看守买入评级。
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